上半年進(jìn)口鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)出先跌后漲再跌的走勢(shì)，最終期末值低于期初值，整體表現(xiàn)為小幅下跌。截止到6月28日，鐵礦石62%澳粉遠(yuǎn)期價(jià)格指數(shù)為106.6美元/干噸，較年初下跌25.45%，62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)為107.79元/噸，較年初下跌23.06%。港口現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格，各品種進(jìn)口利潤也因此呈現(xiàn)出不同程度的走擴(kuò)。此外，同期上海螺紋鋼價(jià)格為3480元/噸，相較于年初價(jià)格其跌幅為13%，整體表現(xiàn)為成材價(jià)格跌幅小于鐵礦石，礦弱材強(qiáng)的局面。

上半年鐵礦石供需兩端的基本面綜合表現(xiàn)下來為供強(qiáng)需弱的格局。供應(yīng)端方面，2024年上半年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量7.86億噸，同比增加3478萬噸，增幅4.6%。另外45港鐵礦石到港也對(duì)應(yīng)表現(xiàn)出一定的增量，1-6月份全國45港鐵礦石到港量6.27億噸，同比增加4405.7萬噸，增幅7.6%。需求端方面，上半年鐵水總產(chǎn)量達(dá)到了4.15億噸，同比去年減少1446萬噸，降幅為3.36%。今年以來全球鐵礦石供應(yīng)及中國鐵礦石到港年同比保持較大增量，而鐵水產(chǎn)量同比表現(xiàn)較為疲軟，故而港口鐵礦石庫存水平在1-3月同比增速擴(kuò)大，4-6月呈現(xiàn)與前兩年趨勢(shì)相反的持續(xù)高位。

從價(jià)格走勢(shì)方面來看，上半年鐵礦石價(jià)格漲跌表現(xiàn)分為三個(gè)階段：起初受供應(yīng)超預(yù)期、需求恢復(fù)不及預(yù)期和負(fù)反饋的影響，價(jià)格持續(xù)下跌；而后在宏觀氛圍轉(zhuǎn)好、成材庫存去化和鐵水維持上行通道的影響下反彈；第三階段隨著宏觀利好消息減少，交易邏輯逐漸向弱基本面切換，鐵礦石價(jià)格明顯回落。

PART01

價(jià)格回顧

2024年上半年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)倒“N”型，走勢(shì)上先跌后漲，而后繼續(xù)回調(diào)，整體呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，其中鐵礦石價(jià)格跌幅大于成材，62%澳粉指數(shù)累計(jì)跌幅25.45%，上海螺紋鋼價(jià)格累計(jì)跌幅13%。截止6月28日，鐵礦石62%澳粉指數(shù)為106.6美元/干噸，62%港口現(xiàn)貨指數(shù)為107.79美元/干噸，上海螺紋鋼價(jià)格為3480元/噸。

第一階段1月2日至4月5日，62%澳粉指數(shù)由年內(nèi)最高的143美元/干噸跌至目前最低的97.45美元/干噸，跌幅為32%。一季度鐵礦石價(jià)格在供應(yīng)超預(yù)期疊加需求恢復(fù)不及預(yù)期雙重作用下頻頻下跌，另外一季度終端房地產(chǎn)和基建復(fù)產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏偏慢，成材負(fù)反饋傳導(dǎo)至原料端，鐵礦石價(jià)格由年內(nèi)最高水平跌至年內(nèi)最低水平。

第二階段4月5日至5月22日，62%澳粉指數(shù)由97.45美元/干噸反彈至122.45美元/干噸，反彈幅度26%。宏觀頻出利好疊加房地產(chǎn)寬松政策釋放，終端需求明顯改善，成材維持去化。鐵礦石需求方面，鐵水維持上行通道，市場情緒好轉(zhuǎn)，買賣活躍度提高，鐵礦石價(jià)格反彈。

第三階段5月22日至6月28日，62%澳粉指數(shù)由122.45美元/干噸回調(diào)至106.6美元/干噸，回調(diào)幅度13%。5月底國務(wù)院提及嚴(yán)格落實(shí)鋼鐵產(chǎn)能置換，2024年繼續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，鐵礦石價(jià)格下跌。進(jìn)入6月份，隨著宏觀利好消息減少，鐵礦石交易邏輯逐漸轉(zhuǎn)向弱基本面，另外終端需求季節(jié)性淡季特征明顯，鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下跌。

鐵礦石價(jià)格跌幅大于成材，鋼廠利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)，截止6月28日，河北螺紋鋼即期毛利為110元/噸，較年初擴(kuò)大303元/噸。鐵礦石期現(xiàn)方面，今年上半年基差收斂速度快于往年，截止目前，基于09合約，PB粉基差為-4，環(huán)比收窄134，近幾年同期最低水平。進(jìn)口利潤方面，青島港PB粉價(jià)格跌幅為21.83%，62%澳粉價(jià)格指數(shù)跌幅為25.45%，港口現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，即期進(jìn)口利潤小幅走擴(kuò)。以PB粉為例，截止6月28日，PB粉進(jìn)口利潤為-1元/噸，環(huán)比走擴(kuò)17元/噸。

PART02

基本面回顧

供給：上半年產(chǎn)量提升、海外需求恢復(fù)緩慢 進(jìn)口礦供應(yīng)同比增量明顯

2024年上半年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量7.86億噸，同比增加3478萬噸，增幅4.6%。其中澳洲鐵礦石上半年發(fā)運(yùn)量4.66億噸，同比減少10萬噸，巴西上半年發(fā)運(yùn)量1.78億噸，同比增加1175萬噸，其他國家上半年發(fā)運(yùn)量1.43億噸，同比增加2314萬噸。

因此，上半年巴西、非主流國家鐵礦石發(fā)運(yùn)量均有不同程度的增量，而澳洲發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)同比減少，出現(xiàn)這種情況的原因也主要在于：澳州礦山上半年受天氣、突發(fā)事故影響，疊加澳洲新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；巴西受天氣干擾相對(duì)較小，礦山增加設(shè)施升級(jí)和維護(hù)的資本支出，助力增產(chǎn)、發(fā)運(yùn)；非主流國家受突發(fā)事故及地緣沖突干擾相對(duì)減弱，烏克蘭、南非、印度貢獻(xiàn)明顯增量。

同時(shí)在高位發(fā)運(yùn)狀態(tài)下，上半年中國45港口鐵礦石到港量也隨之攀升。1-6月份全國45港鐵礦石到港量6.27億噸，同比增加4405.7萬噸，增幅7.6%。上半年海外需求恢復(fù)速度緩慢疊加中國生鐵產(chǎn)量仍處于近十年中等偏高水平，全球發(fā)往中國的比例有所提升。根據(jù)我網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年全球鐵礦石發(fā)往中國比例為76.3%，同比增加1.45個(gè)百分點(diǎn)。因此中國鐵礦石到港同比增量大于全球鐵礦石發(fā)運(yùn)同比增量。

根據(jù)Mysteel247高爐鐵水?dāng)?shù)據(jù)顯示，上半年鐵水總產(chǎn)量達(dá)到了4.15億噸，同比去年減少1446萬噸，降幅為3.36%，日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到了228.21萬噸/天，同比去年下降了9.25萬噸/天。很顯然今年鐵水的產(chǎn)量與去年同期水平相比大部分時(shí)間表現(xiàn)得較為疲軟，其主要核心原因在于下游需求端表現(xiàn)不佳，開年以來成材庫存在3月中旬才開始去庫，晚于往年大多數(shù)的去庫時(shí)間。與此同時(shí)庫存壓力的上升導(dǎo)致多數(shù)鋼廠虧損加劇，檢修高爐的頻率有所增加。對(duì)標(biāo)上半年粗鋼的下降幅度， 發(fā)現(xiàn)鐵水的降幅是要高于粗鋼，而出現(xiàn)這種現(xiàn)象很大程度上是由于今年廢鋼消耗有較為明顯的回升。

受到生產(chǎn)端疲軟的影響，今年以來鋼廠的疏港量、港口現(xiàn)貨成交量指標(biāo)與去年同期水平相比均出現(xiàn)了下降。其中45港上半年日均疏港在302.43萬噸/天，同比去年減少2.88萬噸/天，Mysteel統(tǒng)計(jì)的港口現(xiàn)貨日均成交量上半年為85.16萬噸，同比去年減少10萬噸左右。今年鋼廠在庫存方面的管理沿用低庫存策略，上半年Mysteel統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠鐵礦石庫存總共去庫645.7萬噸，去庫幅度6.60%。今年多數(shù)鋼廠更加注重整體的盈利狀況，而不是像去年即使虧損也要保證鋼材出貨量，所以在鐵礦石采購方面更注重港口與遠(yuǎn)期市場現(xiàn)貨的性價(jià)比情況，而在一季度期間，美元貨相較人民幣有明顯的性價(jià)比，吸引了部分鋼廠增加海漂貨量，因此港口端補(bǔ)貨情緒相較以往有所減弱。

2024上半年，進(jìn)口礦港口庫存呈現(xiàn)先加速累庫至近3年同期高位后維持高位波動(dòng)。今年以來全球鐵礦石供應(yīng)及中國鐵礦石到港年同比保持較大增量，而鐵水產(chǎn)量同比表現(xiàn)較為疲軟，故而港口鐵礦石庫存水平在1-3月同比增速擴(kuò)大，4-6月呈現(xiàn)與前兩年趨勢(shì)相反的持續(xù)高位。

節(jié)奏上，年初由于到港量的攀升以及秋冬采暖季限產(chǎn)政策，港庫呈現(xiàn)累庫態(tài)勢(shì)；后續(xù)二季度供應(yīng)仍維持高位，伴隨鋼企利潤改善，鐵水緩慢恢復(fù)，鋼廠在港口提貨疏港力度增加，導(dǎo)致港口庫存累庫幅度放緩，但整體仍是易累難去。截止6月27日統(tǒng)計(jì)，中國45港進(jìn)口礦港口庫存14926.3萬噸，較年初累庫2681.6萬噸，比去年同期庫存高2184.3萬噸；港口在港船舶數(shù)也從年初最高點(diǎn)的158條降至6月底的88條。

PART03

展望

下半年供需來看：

海外供應(yīng)

按照季節(jié)性規(guī)律來看，每年下半年鐵礦石發(fā)運(yùn)量都要高于上半年，根據(jù)往年數(shù)據(jù)來看，2021年下半年比上半年環(huán)比增了3853.3萬噸，2022年下半年環(huán)比增加5569.6萬噸，2023年下半年環(huán)比增加7549.3萬噸。今年這種季節(jié)性特點(diǎn)還是會(huì)延續(xù)，考慮到全球鐵礦石新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放節(jié)奏，同時(shí)折算礦山年度產(chǎn)銷發(fā)運(yùn)目標(biāo)后，預(yù)計(jì)今年下半年鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比上半年高6015.4萬噸。

國內(nèi)供應(yīng)

上半年國內(nèi)精粉產(chǎn)量受前期事故影響減弱，除山西地區(qū)今年復(fù)產(chǎn)無望外，河北部分礦山開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，上半年新增投產(chǎn)項(xiàng)目有限，1-5月國產(chǎn)精粉產(chǎn)量同比增長430萬噸左右。下半年雖面臨冬季開采困難等因素制約的影響，但下半年部分停產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)恢復(fù)正常生產(chǎn)，同時(shí)下半年預(yù)計(jì)有新增投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行生產(chǎn)，綜上所述，預(yù)計(jì)下半年國產(chǎn)精粉含量環(huán)比將有200萬噸的增量。

國內(nèi)需求

上半年中國鐵水產(chǎn)量同比減少1445萬噸。對(duì)于下半年的鐵礦石需求推算，需要重點(diǎn)考慮四個(gè)方面內(nèi)容，其一是年內(nèi)多地粗鋼調(diào)控政策落地可能性；其二是國內(nèi)地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)乏力；其三，地方積極化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基建項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度放緩；最后，美國、歐盟等國家和地區(qū)對(duì)中國新能源汽車以及光伏等產(chǎn)品加征關(guān)稅，在這樣的背景下全年鐵水產(chǎn)量將有一定的減量。我們預(yù)計(jì)全年生鐵產(chǎn)量同比將下降2000-3000萬噸左右，下半年生鐵產(chǎn)量略高于上半年，但是同比仍有減量。

價(jià)格方面

下半年預(yù)計(jì)鐵礦石延續(xù)供強(qiáng)需弱格局，維持高庫存運(yùn)行，價(jià)格中樞下移，走勢(shì)上呈現(xiàn)先跌后漲。下半年天氣對(duì)發(fā)運(yùn)的影響減弱，預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)量或?qū)⒂兴黾樱环从^需求端，下半年預(yù)計(jì)受《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》的抑制，需求或?qū)⒈憩F(xiàn)為收縮，需持續(xù)關(guān)注粗鋼調(diào)控政策對(duì)市場需求的擾動(dòng)。此外還需關(guān)注，成本支撐、地緣沖突和買單出口對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響。