全國(guó)水泥需求下臺(tái)階背景下西藏水泥需求保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，西藏供給集中度高且新增供給批復(fù)審核趨嚴(yán)，隨著后續(xù)水利等重大基建項(xiàng)目逐步落地，區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)能利用率及盈利有望穩(wěn)中提升。

總覽：從水泥量?jī)r(jià)看西藏水泥供需變化

西藏水泥量?jī)r(jià)總覽：區(qū)域價(jià)格穩(wěn)定度高，水泥需求總盤(pán)子穩(wěn)定在1000萬(wàn)噸以上。由于水泥具備不可庫(kù)存且隨時(shí)開(kāi)停屬性，水泥表觀(guān)量?jī)r(jià)趨勢(shì)能較好的反應(yīng)區(qū)域內(nèi)水泥供需變化情況。

1）  價(jià)格上看，2016年供給側(cè)改革以來(lái)西藏水泥價(jià)格穩(wěn)定在600-700元/噸，僅在21H2到22H1之間出現(xiàn)價(jià)格較明顯回落，主要是由于區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能集中釋放、競(jìng)爭(zhēng)加??；

2）  產(chǎn)量方面，22-23年之間，在國(guó)內(nèi)水泥需求整體下臺(tái)階背景下，西藏水泥23年產(chǎn)量1198萬(wàn)噸，同比+50%，24年1-6月西藏水泥產(chǎn)量569萬(wàn)噸，同比持平（行業(yè)需求下滑10%），區(qū)域需求韌性顯著好于行業(yè)。

供給格局：高集中度，產(chǎn)能管控趨嚴(yán)

1. 區(qū)域集中度高，且產(chǎn)能分布分散

區(qū)域集中度較高，CR3份額接近80%。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2023年西藏水泥產(chǎn)能分布中西藏高爭(zhēng)（西藏天路），華新水泥、祁連山市占率分別為30%、29%、20%，區(qū)域CR3達(dá)到80%，且區(qū)域內(nèi)基本以大企業(yè)為主，沒(méi)有過(guò)多長(zhǎng)尾產(chǎn)能。

水泥產(chǎn)能分布在“雅下”和“瀾上”兩大水域附近。從區(qū)域產(chǎn)能分布上看，西藏水泥產(chǎn)能聚集于兩大水域附近，一是雅魯藏布江下游，包括日喀則市、拉薩市和山南市，二是金沙江、瀾滄江、怒江三江流域的昌都市。西藏幅員遼闊，其中拉薩到昌都車(chē)程超過(guò)1000公里，區(qū)域產(chǎn)能分布較為分散。

2. 歷史供給問(wèn)題肅清：批小建大管理趨嚴(yán)，錯(cuò)峰落實(shí)較好

2020-21年新增供給集中投產(chǎn)，帶來(lái)西藏水泥價(jià)格經(jīng)歷一輪劇烈下行調(diào)整。

22年開(kāi)始區(qū)域內(nèi)針對(duì)“批小建大”督查趨于嚴(yán)格。新增水泥供給帶來(lái)區(qū)域價(jià)格劇烈擾動(dòng)，從22年開(kāi)始西藏經(jīng)信廳加強(qiáng)對(duì)區(qū)域內(nèi)水泥“批小建大”現(xiàn)象的督查，2022年中央環(huán)保督察組要求八宿海螺存完成環(huán)保督察“批小建大”整改，保障藏東地區(qū)國(guó)家重大項(xiàng)目建設(shè)需求，八宿海螺擬從區(qū)外減量置換15萬(wàn)噸水泥熟料產(chǎn)能補(bǔ)齊八宿海螺超出備案產(chǎn)能。

同時(shí)，22年區(qū)域內(nèi)同步開(kāi)始執(zhí)行錯(cuò)峰停產(chǎn)。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，西藏自2022年開(kāi)始執(zhí)行錯(cuò)峰停窯政策，以企業(yè)自律性錯(cuò)峰為主。2023年西藏地區(qū)水泥企業(yè)全年計(jì)劃執(zhí)行錯(cuò)峰停窯210天。其中，一季度停窯90天，5月份停窯30天，其他時(shí)間企業(yè)自行安排，冬季各廠(chǎng)庫(kù)滿(mǎn)停窯，無(wú)統(tǒng)一錯(cuò)峰計(jì)劃。

西藏幅員遼闊，區(qū)域流動(dòng)有限，為錯(cuò)峰提供更有利條件。西藏區(qū)域面積廣且海拔高，這既限制了區(qū)域內(nèi)水泥的流動(dòng)，也增加了外部水泥流入的難度，更有利于價(jià)格行情的維持。

需求：重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)劃穩(wěn)中有升，水利工程提供彈性

1. 基建驅(qū)動(dòng)下，23年西藏水泥需求大幅跑贏(yíng)全國(guó)

西藏水泥需求主要由基建項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)。根據(jù)西藏自治區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2023年，全區(qū)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)35.1%（不含川藏鐵路雅安至林芝段西藏境內(nèi)投資），位居全國(guó)第一。分領(lǐng)域看，工業(yè)投資增長(zhǎng)48.1%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)34.8%，民生領(lǐng)域投資增長(zhǎng)31.8%。

2023年受基建項(xiàng)目發(fā)力帶動(dòng)，西藏水泥需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，熟料線(xiàn)停窯天數(shù)從全年原定的210天減少為165天，23年西藏水泥產(chǎn)量1198萬(wàn)噸，同比+51%，大幅跑贏(yíng)全國(guó)同比-0.70%的產(chǎn)量增速。

24年重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)劃力度穩(wěn)中有升。根據(jù)西藏自治區(qū)發(fā)展改革委，2023年西藏區(qū)內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目分別有191 個(gè)，總投資規(guī)劃在1430 億元，其中重大基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)計(jì)劃投資547.04億元，主要包括川藏鐵路林芝至雅安段（西藏段）、拉薩貢嘎機(jī)場(chǎng)T1/T2航站樓改造、城市道路和橋梁工程、農(nóng)牧區(qū)清潔能源推廣利用等。2024年全區(qū)共安排重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目187個(gè)，計(jì)劃投資 1618億元，同比2023年投資額增加13%，24Q1，全區(qū)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工99個(gè)，開(kāi)復(fù)工率達(dá)71.2%，完成投資240億元，超額完成28.2億元，同比增長(zhǎng)33.3%，完成一季度計(jì)劃的113.3%，完成年度計(jì)劃的14.8%。

2. 水利工程建設(shè)潛力巨大，賦能區(qū)域水泥需求彈性

2.1. “雅下”和“瀾上”段水利工程是開(kāi)發(fā)重點(diǎn)

《西藏自治區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，加快雅魯藏布江中游、瀾滄江上游西藏段水電開(kāi)發(fā)，研究推動(dòng)雅魯藏布江下游水電規(guī)劃建設(shè)并適時(shí)啟動(dòng)相關(guān)工程，水電建成和在建裝機(jī)容量突破 1500萬(wàn)千瓦。

1）  雅魯藏布江中下游：

雅魯藏布江在西藏境內(nèi)全長(zhǎng)2057公里，從源頭喜馬拉雅山脈北麓的杰馬央宗冰川至里孜段為上游（268公里），里孜段到林芝派鎮(zhèn)為中游（1293公里），從派鎮(zhèn)經(jīng)由墨脫到巴昔卡為下游（468公里），其中雅魯藏布江大拐位于下游。

中游：雅魯藏布江干流的中游段已經(jīng)規(guī)劃了5個(gè)一組的梯級(jí)水電站（包括巴玉、大古、街需、藏木和加查電站），以及3個(gè)一組的梯級(jí)水電站（包括冷達(dá)、仲達(dá)和朗鎮(zhèn)電站），共8個(gè)電站。

下游：雅魯藏布江下游段大拐彎處水量大且落差集中，由大拐彎處海拔7000米以上的南迦巴瓦峰到海拔僅115米的墨脫縣巴昔卡村垂直高差達(dá)到7667米，蘊(yùn)藏豐沛的水利資源，根據(jù)十四五規(guī)劃明確提出推進(jìn)雅魯藏布江下游水電開(kāi)發(fā)，下游建設(shè)墨脫水電站理論裝機(jī)容量可達(dá)6000萬(wàn)千瓦。

2）  瀾滄江上游（西藏段）：

根據(jù)華能水電公告，瀾滄江上游（西藏段）干流規(guī)劃有8個(gè)梯級(jí)，裝機(jī)容量合計(jì)961.8萬(wàn)千瓦，項(xiàng)目大多尚未開(kāi)工建設(shè)，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)水利項(xiàng)目需求彈性。

2.2. 水電站投資超萬(wàn)億級(jí)別，帶動(dòng)邊際年化水泥需求增速22%

我們根據(jù)已經(jīng)建成的大古、藏木、加查電站建設(shè)成本估算，雅魯藏布江流域每萬(wàn)千瓦的投資額度在1.8-2億元之間，據(jù)此我們測(cè)算出雅下+瀾上尚未建成的電站（包括巴玉、街需、墨脫及瀾上電站規(guī)劃）將拉動(dòng)水利投資額度在1.3萬(wàn)億元左右，其中雅下墨脫段建設(shè)規(guī)模是影響投資總額的關(guān)鍵。

根據(jù)中國(guó)三峽工程開(kāi)發(fā)總公司披露，我們參考三峽電站裝機(jī)容量2250萬(wàn)千瓦，整個(gè)工程混凝土澆筑總量達(dá)到2800萬(wàn)立方，建設(shè)水電站一般需要C30型號(hào)及以上的混凝土，單方混凝土對(duì)應(yīng)水泥用量在400-500kg，則上述計(jì)算尚未開(kāi)工的1.3萬(wàn)億水電站投資（對(duì)應(yīng)約7000萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量），需要水泥用量約3920萬(wàn)噸，參考三峽水電站從建設(shè)到完工歷時(shí)15年，平均對(duì)應(yīng)年化水泥需求增加約260萬(wàn)噸，占23年西藏區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)量的22%。

區(qū)域水泥量?jī)r(jià)有望穩(wěn)中提升

1. 西藏天路規(guī)模占比最高，華新水泥產(chǎn)品相關(guān)度最強(qiáng)

從產(chǎn)能占比看，我們對(duì)比西藏區(qū)域內(nèi)目前在產(chǎn)的主要企業(yè)，其中西藏天路（西藏高爭(zhēng)）產(chǎn)能全部位于西藏區(qū)域內(nèi)，華新水泥、祁連山、海螺水泥其西藏區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能占公司國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能比重分別為5.6%、12.4%、0.4%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，我們判斷由于重大水利工程大壩主體需要特種低熱水泥供應(yīng)，因而實(shí)際上從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，華新水泥（西藏）山南市一線(xiàn)1000t/d窯爐專(zhuān)供特種水泥，產(chǎn)品相關(guān)度較高（見(jiàn)前文表1）。

2. 產(chǎn)能利用率是決定區(qū)域水泥盈利的關(guān)鍵

我們以西藏天路為例進(jìn)行分析，在區(qū)域價(jià)格波動(dòng)較小的環(huán)境下，判斷西藏水泥產(chǎn)線(xiàn)的盈利能力和產(chǎn)能利用率高度相關(guān)。

根據(jù)西藏天路公告，2016年以來(lái)公司水泥噸均價(jià)基本以穩(wěn)為主波動(dòng)較小，而2021-2022年之間西藏水泥新增產(chǎn)能增多、競(jìng)爭(zhēng)加劇更多反應(yīng)在公司水泥發(fā)貨量的下滑，產(chǎn)能利用率的下行帶動(dòng)水泥噸毛利、噸凈利下行。而2023年以來(lái)區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能基本穩(wěn)定，同時(shí)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能利用率提升，噸盈利也隨之修復(fù)。

因此我們認(rèn)為，隨著前文所述重點(diǎn)項(xiàng)目及水利工程的逐步落地，區(qū)域水泥產(chǎn)能利用率提振將帶動(dòng)西藏區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)盈利中樞抬升。