6月末鋼材市場陷入深度悲觀，市場情緒降至年內(nèi)冰點(diǎn)，貿(mào)易商普遍采取"去庫存"策略應(yīng)對淡季。

轉(zhuǎn)折始于7月第二周，中央財(cái)經(jīng)委會議釋放明確信號，要求重點(diǎn)治理鋼鐵行業(yè)低價(jià)傾銷行為，中鋼協(xié)隨即召開緊急會議部署"控產(chǎn)自律"行動(dòng)。政策組合拳直接作用于市場神經(jīng)——期貨市場煤焦、鐵礦等主力合約領(lǐng)漲黑色系，現(xiàn)貨市場成交激增。

值得注意的是，雅魯藏布江水電工程帶來的百萬噸級鋼材需求預(yù)期，與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)形成的政策共振，徹底扭轉(zhuǎn)了市場情緒。當(dāng)前市場似乎正在復(fù)制2016年供給側(cè)改革初期的交易邏輯。

一、原料端結(jié)構(gòu)性矛盾顯現(xiàn)，成材價(jià)格呈現(xiàn)成本推動(dòng)型上漲

鐵礦石與焦煤的領(lǐng)漲行情揭示出本輪反彈的特殊性。

盡管247家鋼廠鐵水產(chǎn)量維持在239.8萬噸/日的相對高位，但原料端供需矛盾更為突出。

焦煤市場流拍率從6月末14.9%斷崖式下跌至7月初1.4%，反映出采購情緒的劇烈轉(zhuǎn)變。

更值得關(guān)注的是，鐵礦遠(yuǎn)期現(xiàn)貨指數(shù)與港口現(xiàn)貨價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，表明市場正在提前交易三季度的補(bǔ)庫需求。

成本測算顯示，7月焦煤8.3%的漲幅直接推高噸鋼成本約120元，而鐵礦3.31%的漲幅又貢獻(xiàn)了60元成本增量。

這種成本推動(dòng)型上漲使得鋼廠陷入"不減產(chǎn)就虧損"的兩難境地，最終通過漲價(jià)來傳導(dǎo)壓力。

二、庫存周期從主動(dòng)去庫逐步轉(zhuǎn)為被動(dòng)補(bǔ)庫，低庫存現(xiàn)狀放大了市場價(jià)格彈性

當(dāng)前庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)三大反常特征：首先是絕對低位，螺紋鋼社會庫存同比降幅達(dá)40%，創(chuàng)2019年以來新低；其次是結(jié)構(gòu)分化，板材庫存去化速度快于長材；最后是周轉(zhuǎn)加速，重點(diǎn)貿(mào)易商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至12天（去年同期為18天）。這種特殊庫存結(jié)構(gòu)放大了價(jià)格彈性。

值得注意的是，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致期現(xiàn)套利資金入場，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性。庫存"蓄水池"功能的弱化，使得價(jià)格對邊際變化的敏感度顯著提升。

三、從原料到成材，供給均受到政策的剛性約束

"反內(nèi)卷"政策正在形成實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能約束。

山東省率先執(zhí)行"以煤定產(chǎn)"政策，將焦化產(chǎn)能利用率控制在65%以下；唐山市對23家鋼廠實(shí)施"一廠一策"限產(chǎn)方案。

更關(guān)鍵的是產(chǎn)能置換新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行，現(xiàn)在新建項(xiàng)目產(chǎn)能置換比例提高到1.25:1，且必須等量拆除舊設(shè)備后才能投產(chǎn)。這種剛性約束導(dǎo)致2025年上半年粗鋼產(chǎn)量同比下降3%，而7月螺紋鋼周產(chǎn)量已降至216萬噸的年內(nèi)低位。

值得注意的是，寶武集團(tuán)7月出廠價(jià)上調(diào)100元的決策形成示范效應(yīng)，中小鋼廠紛紛跟進(jìn)，市場形成"減產(chǎn)-挺價(jià)"的良性循環(huán)。

四、淡季需求的韌性重構(gòu)邏輯

傳統(tǒng)淡季出現(xiàn)需求韌性主要源于三重因素：首先是制造業(yè)持續(xù)回暖，汽車行業(yè)1-5月累計(jì)產(chǎn)量同比增長12.5%，家電龍頭企業(yè)8月排產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比提升8%；其次是基建項(xiàng)目集中開工，隨著下游資金到位情況改善，為保障民生與就業(yè)，下半年基建領(lǐng)域可形成的實(shí)物工作量較上半年有明顯提升；最后是出口訂單超預(yù)期，東南亞市場對中國熱卷的詢盤量環(huán)比增長25%。

盡管房地產(chǎn)投資仍在探底，但保障性住房建設(shè)加速形成對沖?，F(xiàn)在項(xiàng)目資金到位率明顯改善，鋼材采購從“按需采購”轉(zhuǎn)向“提前備貨”。這種需求結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有效平滑了傳統(tǒng)淡旺季波動(dòng)。

五、三季度行情延續(xù)性推演

政策維度看，即將召開的政治局會議可能釋放更強(qiáng)刺激信號，特別是城市更新專項(xiàng)債額度有望擴(kuò)容。

庫存維度顯示，當(dāng)前螺紋鋼庫存消費(fèi)比處于歷史低位，補(bǔ)庫周期可能延續(xù)至9月。

供給維度則受制于粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)及9月重大活動(dòng)，預(yù)計(jì)8月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比再降2%。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟可能壓制市場情緒，建議重點(diǎn)關(guān)注鐵水產(chǎn)量邊際變化與政策落地節(jié)奏的匹配度。

來源：我的鋼鐵網(wǎng)