近期在“資源稅”及“減產(chǎn)”等消息刺激后，焦煤率先應(yīng)聲強(qiáng)勢反彈，再到近兩日的盤面收紅，黑色系整體顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，在成本托舉疊加中美通話下，鋼價是否開啟筑底反彈？筆者認(rèn)為鋼價還未完全筑底，短期鋼價或有階段性反彈表現(xiàn)，但難以扭轉(zhuǎn)行情整體走勢，其核心阻力在于原料價格仍有下行壓力、淡季供需矛盾或?qū)@性化，以及宏觀面的不確定性與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚未好轉(zhuǎn)等方面。

01原料下行壓力猶在

近期焦煤價格反彈主要受情緒與技術(shù)面驅(qū)動，且更多體現(xiàn)在盤面上，在面對鋼廠降低原料庫存，同時焦煤自身供應(yīng)仍較寬松下，雙焦在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中難有議價空間，以我網(wǎng)調(diào)研的523家煉焦煤礦山數(shù)據(jù)顯示，即使近期煤礦持續(xù)減產(chǎn)，其精煤庫存仍屢創(chuàng)近年新高。其次近日焦煤競拍仍以流拍與下跌為主，且在部分焦化廠仍有利潤背景下，雙焦現(xiàn)貨價格或?qū)⒗^續(xù)承壓下行。

鐵礦雖近日表現(xiàn)偏弱，但長周期看其相對于焦煤與螺紋表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。從近年來鐵礦與焦煤和螺紋的價格表現(xiàn)對比來看可知，近三年礦焦比持續(xù)上升，自2024年10月后表現(xiàn)尤為明顯，其比值由24年10月的0.5攀升至今的0.7往上，螺礦比雖沒有礦焦比那么明顯，但其持續(xù)走落的比值也體現(xiàn)出鐵礦價格的堅挺。鐵礦短期暫無顯著壓力，不過隨著鐵水產(chǎn)量逐步下降，尤其當(dāng)雙焦價格觸底后，鐵礦估值或?qū)⑾蛳滦拚?

02淡季或面臨累庫風(fēng)險

通過五大品種數(shù)據(jù)來看，近期鋼市供需呈現(xiàn)同步下降的態(tài)勢，不過需求下滑的速率更快，供給-消費(fèi)差值逼近臨界點(diǎn)，庫存轉(zhuǎn)向累庫的拐點(diǎn)預(yù)計在這兩周出現(xiàn)。雖然今年總庫存（廠庫+社庫）顯著低于往年同期，2025年6月5日五大品種總庫存為1363.81萬噸，而2024年同期總庫存為1758.06萬噸，年同比降幅達(dá)22.5%，這也是上半年鋼價維持韌性的主要支撐，但隨著淡季需求的下滑，加之鋼廠仍有一定的利潤空間（以螺紋鋼為例，最新6月10日我網(wǎng)調(diào)研的全國高爐成本利潤數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前螺紋鋼平均利潤仍在100元/噸往上），有限減產(chǎn)難以一蹴而就，而若累庫周期開啟，后市行情易引發(fā)“累庫-降價-虧損-減產(chǎn)-原料下跌-成材下跌”的負(fù)反饋。

03宏觀不確定性擾動

外部環(huán)境上，美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)人口增加13.9萬人，高于預(yù)期的13萬人，失業(yè)率維持在4.2%，美聯(lián)儲降息預(yù)期再度推遲；內(nèi)部環(huán)境看，國內(nèi)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)活力的邊際效益遞減，最新數(shù)據(jù)顯示M2增速回升（5月預(yù)計也有所回升），但CPI、PPI環(huán)比同比均呈下降態(tài)勢，在考慮內(nèi)外部因素下，短期政策面或難以推動市場迅速轉(zhuǎn)好。同時近日關(guān)鍵的會談結(jié)果尚存較大不確定性，貿(mào)易摩擦也非單純的貿(mào)易逆差問題，反復(fù)博弈拉扯下短期難有一個確定的方向。

綜上，鋼價短期雖有反彈跡象，但年內(nèi)低點(diǎn)仍待確認(rèn)，行情持續(xù)上漲缺乏實(shí)質(zhì)性支撐，當(dāng)前尚需警惕原料下行、淡季累庫及宏觀不確定性等風(fēng)險影響。