北京時(shí)間2024年1月16日，澳大利亞鐵礦石生產(chǎn)商也是目前全球第一大礦山的力拓發(fā)布了2024年四季度產(chǎn)銷報(bào)告，此前其公布的全年鐵礦石發(fā)運(yùn)指導(dǎo)目標(biāo)區(qū)間為3.23-3.38億噸，結(jié)果來(lái)看，力拓西澳皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石的全年發(fā)運(yùn)量最終約3.29億噸，完成全年目標(biāo)，但處于區(qū)間中下水平，而全年產(chǎn)量為3.28億噸，同比下降1%，略低于此前預(yù)期，雖然在此期間力拓部分鐵礦石產(chǎn)能生產(chǎn)效率有所改善，但未能完全抵消楊迪等礦山資源的枯竭。

從單季度表現(xiàn)來(lái)看，力拓鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量在2024年四季度環(huán)比都出現(xiàn)了一定的增幅，符合其季節(jié)性趨勢(shì)。然而，由于新舊產(chǎn)能置換項(xiàng)目的推進(jìn)，疊加中國(guó)鋼廠生產(chǎn)動(dòng)力不足，力拓產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量同時(shí)出現(xiàn)了同比減量。

另外回顧力拓全年表現(xiàn)，其在上半年還受到了颶風(fēng)和暴雨天氣以及鐵路事故的干擾，各種因素疊加下導(dǎo)致力拓2024年鐵礦石產(chǎn)銷分別出現(xiàn)邊際下滑。

展望2025年，力拓宣布其皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)在3.23-3.38億噸區(qū)間，與前一年保持不變，然而隨著其西坡項(xiàng)目（Western Range）的計(jì)劃投產(chǎn)，我們認(rèn)為今年將作為力拓產(chǎn)能置換進(jìn)程的重要節(jié)點(diǎn)，疊加2024年天氣等偶然事件的影響或有所減少，預(yù)計(jì)力拓2025年鐵礦石生產(chǎn)再次突破3.3億噸的可能性仍然較大。

更為重要的是，隨著西芒杜項(xiàng)目的加速推進(jìn)并將在2025年投產(chǎn)，標(biāo)志著力拓全球化產(chǎn)能擴(kuò)張的重要進(jìn)展。

一、皮爾巴拉老舊礦山加速枯竭 新舊產(chǎn)能迭代出現(xiàn)“真空期”

從最新披露數(shù)據(jù)可以看到，2024年四季度力拓皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量環(huán)比分別增加1%和3%，而同比則雙雙出現(xiàn)1%的降幅。在此期間，力拓實(shí)現(xiàn)了500萬(wàn)噸的安全生產(chǎn)系統(tǒng)目標(biāo)以及Gudai Darri項(xiàng)目在2024年達(dá)到了每年5000萬(wàn)噸的產(chǎn)量，得益于這兩者因素的影響，力拓的部分生產(chǎn)效率有所提升，涉及產(chǎn)能為1000萬(wàn)噸。

雖然如此，這部分生產(chǎn)效率優(yōu)化仍然未能完全抵消老舊礦山的枯竭速度，主要是在楊迪庫(kù)吉納（Yandicoogina）和帕拉布爾杜奧（Paraburdoo）。

同時(shí)，作為當(dāng)前產(chǎn)能替代的主力新項(xiàng)目Western Range仍還在前期工作進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)，因此2024年作為新老產(chǎn)能交替的“空窗期”，力拓皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量受到了邊際影響。

同時(shí)新舊產(chǎn)能迭代下力拓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也仍處在“過(guò)渡期”中，可以看到2024年楊迪粉的發(fā)運(yùn)出現(xiàn)了連續(xù)下降，全年合計(jì)發(fā)運(yùn)量同比減幅達(dá)到約14%。

與此同時(shí)，SP10粉塊的供應(yīng)在2024年持續(xù)攀升，其發(fā)運(yùn)量同比分別激增18%和90%，而作為力拓旗艦產(chǎn)品的PB粉塊供應(yīng)則相應(yīng)出現(xiàn)減少，發(fā)運(yùn)量同比分別下降7%和9%，主要的原因還是在于老舊礦山資源枯竭和新增產(chǎn)能釋放同步進(jìn)行下，為了保障鐵礦產(chǎn)品的品質(zhì)，力拓選擇增加作為PB產(chǎn)品替代的SP10粉塊的供應(yīng)。

未來(lái)在完成其余礦山產(chǎn)能置換項(xiàng)目之前，預(yù)計(jì)SP10產(chǎn)品的供應(yīng)水平仍將保持較高水平。

另外值得注意的是，SP10塊的發(fā)運(yùn)量在2024年四季度達(dá)到了歷史新高，單季度發(fā)運(yùn)為757萬(wàn)噸，環(huán)比增加29%，同比增加12%。

其主要原因在于四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量保持一定高度，鋼廠虧損幅度不大，支撐塊礦用量，Mysteel114鋼廠入爐配比數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度鋼廠塊礦入爐比總體上持續(xù)上升，四季度平均水平為10.97%，同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。

另外焦炭?jī)r(jià)格下降疊加部分地區(qū)冬季環(huán)保限產(chǎn)的影響下，塊礦性價(jià)比有所體現(xiàn)，利好SP10塊需求。

二、加拿大鐵礦石公司（IOC）產(chǎn)量出現(xiàn)新低 

勉強(qiáng)完成全年目標(biāo)力拓鐵礦石業(yè)務(wù)版圖中中國(guó)港口貿(mào)易及加拿大鐵礦石公司（IOC）也是兩個(gè)不可或缺的重要組成部分。其中，2024年第四季度，力拓在中國(guó)的鐵礦石港口銷售量為950萬(wàn)噸（2023年第四季為580萬(wàn)噸），同比增加63.8%，2024年的總銷售量為2990萬(wàn)噸（2023年為2330萬(wàn)噸），同比增加28.3%，由此可以看見(jiàn)力拓在2024年港口現(xiàn)貨市場(chǎng)的布局也在加速進(jìn)行當(dāng)中。截至12月底，力拓的港口庫(kù)存水平為710萬(wàn)噸，其中包括490萬(wàn)噸皮爾巴拉產(chǎn)品。另外，2024年力拓約89%的港口銷售量是在中國(guó)港口進(jìn)行篩選或混合的，這一比例在2024年為86%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，力拓加拿大鐵礦石公司（IOC）的生產(chǎn)則在過(guò)去一年遇到了較大的挑戰(zhàn)，2024年第四季度IOC球團(tuán)精粉產(chǎn)量達(dá)到250萬(wàn)噸，環(huán)比增加20%，同比減少6%，全年球團(tuán)精粉產(chǎn)量合計(jì)約940萬(wàn)噸（力拓所屬權(quán)益部分，58.7%），同比下降2%，減量主要原因是7月中旬森林大火導(dǎo)致全廠停工11天，礦山計(jì)劃和維護(hù)時(shí)間因此進(jìn)行修訂，而IOC也因此在此前宣布鐵礦石生產(chǎn)指導(dǎo)目標(biāo)從980-1150萬(wàn)噸下調(diào)至910-960萬(wàn)噸。

另外，力拓在季報(bào)中還表示，2024年全年IOC在礦山和選礦廠也遇到了運(yùn)營(yíng)方面的挑戰(zhàn)，主要由于礦石可用性面臨挑戰(zhàn)，選廠的鐵礦石進(jìn)料質(zhì)量較低。盡管這些挑戰(zhàn)持續(xù)到2025年，但預(yù)計(jì)礦山生產(chǎn)率的提高將抵消這些影響。全年表現(xiàn)來(lái)看，IOC全年產(chǎn)量在目標(biāo)下調(diào)后勉強(qiáng)完成指導(dǎo)目標(biāo)，但這一生產(chǎn)水平為過(guò)去五年中的最低水準(zhǔn)。展望2025年，IOC球團(tuán)精粉產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)有所上調(diào)，為970-1140萬(wàn)噸（力拓所屬權(quán)益部分，58.7%），排除前一年火災(zāi)等突發(fā)情況的干擾，預(yù)計(jì)生產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)向上恢復(fù)，但考慮到當(dāng)?shù)匾呀?jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)類似森林山火時(shí)間，不確定因素較大，且力拓表示IOC未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)安全、經(jīng)濟(jì)高效和協(xié)同生產(chǎn)，因此2024年IOC產(chǎn)量增量空間或許不大。

三、多個(gè)項(xiàng)目同步推進(jìn) 

2025年力拓鐵礦石產(chǎn)量仍有望突破3.3億噸展望2025年，力拓宣布皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)為3.23億噸至3.38億噸，較2024年上下閾值保持不變，然而隨著其西坡項(xiàng)目（Western Range）的計(jì)劃投產(chǎn)，我們認(rèn)為今年將作為力拓產(chǎn)能置換進(jìn)程的重要節(jié)點(diǎn)，疊加2024年天氣等偶然事件的影響或有所減少，預(yù)計(jì)力拓2025年鐵礦石生產(chǎn)再次突破3.3億噸的可能性仍然較大。

Mysteel鐵礦石研究團(tuán)隊(duì)基于定期全球鐵礦石產(chǎn)量更新，根據(jù)最新預(yù)測(cè)，我們判斷力拓2025年全年發(fā)運(yùn)同比仍存在邊際增量的空間，保守估計(jì)將位于其目標(biāo)區(qū)間的中位水平，達(dá)到3.3-3.33億噸左右。針對(duì)力拓各項(xiàng)鐵礦石項(xiàng)目的進(jìn)展，具體來(lái)看，（1）西澳皮爾巴拉地區(qū)項(xiàng)目西坡項(xiàng)目（Western Range）的建設(shè)現(xiàn)已完成90%以上，相關(guān)裝備和陸上輸送帶安裝也已完成。后續(xù)力拓將繼續(xù)專注于完成新的破碎和篩選設(shè)施，新系統(tǒng)的第一批礦石計(jì)劃于2025年上半年投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2500萬(wàn)噸。 力拓將繼續(xù)推進(jìn)下一批皮爾巴拉礦山置換項(xiàng)目，包括Hope Downs 1（Hope Downes 2和Bedded Hilltop）、Brockman 4（Brockman Syncline 1）、Greater Nammuldi和West Angelas。其中，2024年四季度力拓已經(jīng)獲得了全面執(zhí)行Brockman 4項(xiàng)目的資金。另外Brockman 4和Hope Downs 1項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作和設(shè)計(jì)正在進(jìn)行中。環(huán)境和遺產(chǎn)審批也正在進(jìn)行，后續(xù)項(xiàng)目的進(jìn)展仍取決于是否獲得這些審批。然而，力拓表示Greater Nammuldi項(xiàng)目繼續(xù)以落后于原開(kāi)發(fā)計(jì)劃的速度推進(jìn)。 Rhodes Ridge項(xiàng)目預(yù)可行性研究的目標(biāo)是初始產(chǎn)能高達(dá)每年4000萬(wàn)噸，但仍須經(jīng)相關(guān)批準(zhǔn)，該研究仍有望在2025年完成，其第一批礦石預(yù)計(jì)有望在2030年年末開(kāi)采。（2）幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目SimFer礦山有望在2025年交付首批鐵礦石，并在30個(gè)月內(nèi)增加到每年6000萬(wàn)噸的年產(chǎn)能（力拓每年持有2700萬(wàn)噸的股份）。 盡管本季度潮濕天氣對(duì)SimFer礦山的進(jìn)程產(chǎn)生了一定影響，但大量土方工程仍在按計(jì)劃進(jìn)行。所有礦山建設(shè)合同均已完成，兩臺(tái)初始破碎機(jī)現(xiàn)已投入使用，第一批礦石于2025年1月1日破碎。 對(duì)于SimFer基礎(chǔ)設(shè)施方面，2024年第四季度幾內(nèi)亞政府規(guī)定的所有施工里程碑均已實(shí)現(xiàn)。SimFer修建了620公里長(zhǎng)的多用途跨幾內(nèi)亞鐵路線，將西芒杜的礦山作業(yè)與港口設(shè)施連接起來(lái)，并安裝了8.5公里的鐵路，10月完成了275米長(zhǎng)的Milo River大橋的建設(shè)。SimFer范圍內(nèi)的隧道開(kāi)挖活動(dòng)現(xiàn)已完成75%以上，港口的轉(zhuǎn)運(yùn)船（TSV）碼頭和鐵路翻車機(jī)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)仍在繼續(xù)。首批轉(zhuǎn)運(yùn)船的交付預(yù)期仍在計(jì)劃中。

綜上，2025年將作為力拓各項(xiàng)新產(chǎn)能項(xiàng)目出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展的關(guān)鍵一年，未來(lái)幾年內(nèi)，西坡（Western Range）等項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)預(yù)計(jì)將為力拓皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)輸入持續(xù)動(dòng)力，而西芒杜的計(jì)劃交付則意味著力拓全球化產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵進(jìn)展。