2024年，鐵礦石澳粉62%指數(shù)年均價109美元/噸，年同比下降10美元，整體運行在2021年以來的下降通道中。自2021年中國房地產(chǎn)市場見頂后，鐵礦石供過于求的矛盾逐漸弱化，同期全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的同時，主要經(jīng)濟(jì)體央行卻在通脹壓力下降息進(jìn)程緩慢，疊加中國前三季度三大產(chǎn)業(yè)需求承壓；海內(nèi)外宏觀偏緊，以美元計價的大宗商品價格重心持續(xù)下移。2024年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢增長的態(tài)勢，中國經(jīng)濟(jì)增長遭遇一定壓力的同時繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，中國鋼材出口量時隔八年后再度突破1億噸，在中國方面需求下降的背景下鐵礦石市場供過于求的特征愈發(fā)明顯，但在結(jié)構(gòu)層面則體現(xiàn)為外增內(nèi)減。

2024年鐵礦石市場出現(xiàn)以下特征：供給端，預(yù)計2024年全球鐵礦石產(chǎn)量約為25.79億噸，同比增加4700萬噸；其中，澳大利亞和巴西產(chǎn)量占比分別高達(dá)36.6%和18.5%，非主流地區(qū)的產(chǎn)量亦有明顯增量；除了總量之外，總體結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)一定變化，粗粉、精粉、塊礦均有不同程度的產(chǎn)量增量。需求端，印度等部分新興經(jīng)濟(jì)體的鋼鐵需求增長幅度仍較為可觀；但中國方面因為鋼廠利潤整體下滑，使得鋼廠在原料使用方面繼續(xù)偏好中低品資源，高爐入爐平均品位55.3%，比去年平均水平下降0.2個百分點。展望2025年，需求端，預(yù)計2025年全球粗鋼產(chǎn)量增加2500萬噸，增速1.33%。區(qū)域特點體現(xiàn)為：中國減而海外增，全球鐵素需求（生鐵+直接還原鐵）預(yù)計增加1200萬噸，其中中國減少800萬噸，海外增加2000萬噸。供給端，全球鐵礦山處于產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張周期，2025年供應(yīng)增量潛力大幅高于需求彈性，在110美元樂觀情境下預(yù)計全球鐵礦石產(chǎn)量有望同比增長7000萬噸；在90美元中性情境下預(yù)計海外鐵礦石產(chǎn)量同比增加3000萬噸，全球鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計同比增加2000萬噸。綜合預(yù)計2025年全球鐵礦石供需差較2024年持平，過剩的供給繼續(xù)轉(zhuǎn)化為庫存，全球鐵礦庫存逼近容量極限，低成本鐵礦繼續(xù)替代高成本鐵礦，推動鐵礦石62%指數(shù)均價繼續(xù)下移。

Part 1

價格回顧

1、價格：2024年鐵礦石價格震蕩偏弱運行

2024年鐵礦石價格整體震蕩偏弱運行，期末值低于期初值，鐵礦石價格走勢弱于成材價格。62%澳粉指數(shù)累計跌幅為28.42%，螺紋鋼價格跌幅15.66%。鐵礦石價格方面，62%澳粉指數(shù)跌幅大于新交所掉期主力合約大于青島港PB粉大于鐵礦石期貨主力合約。截止12月31日，62%澳粉指數(shù)為100.6美元/干噸，62%港口現(xiàn)貨指數(shù)為100.97美元/干噸，上海螺紋鋼價格為3329元/噸。第一階段，1-3月份，62%港口現(xiàn)貨價格指數(shù)自1060元/噸年度高點下跌至767元/噸，跌幅27.6%。本階段內(nèi)，鐵礦石供需基本面綜合表現(xiàn)出供強(qiáng)需弱的格局，供應(yīng)端全球鐵礦石發(fā)運量日均411萬噸，較去年同期增加12萬噸，需求端，247日均鐵水產(chǎn)量均值為222萬噸，較去年同期下降9萬噸。鋼廠端處于虧損狀態(tài)，鐵水增量動力不足，疊加鐵礦石價格處于高估值位置，鋼廠補庫剛需為主，貿(mào)易商投機(jī)心態(tài)也隨之轉(zhuǎn)弱。宏觀層面上，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不及預(yù)期，以及美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲，同樣導(dǎo)致黑色系市場信心不足，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)持續(xù)下跌。第二階段，4-5月份，62%港口現(xiàn)貨價格指數(shù)自789元/噸上漲至872元/噸，漲幅10.5%。進(jìn)入4月，宏觀整體利好疊加房地產(chǎn)寬松政策釋放，終端需求明顯改善，成材維持去庫。鐵礦石需求方面，鐵水維持上行通道，市場情緒好轉(zhuǎn)，買賣活躍度提高，帶來鐵礦石價格出現(xiàn)一定反彈。第三階段，6-9月份，62%港口現(xiàn)貨價格指數(shù)自850元/噸下跌至670元/噸，跌幅21.1%。6月初，國務(wù)院提及嚴(yán)格落實鋼鐵產(chǎn)能置換，2024年繼續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，鐵礦石價格下跌周期。7月、8月，受高溫、汛期和臺風(fēng)等不利天氣因素影響，終端現(xiàn)實需求持續(xù)走弱，并且此期間涉及螺紋新舊國標(biāo)的轉(zhuǎn)換，存在貿(mào)易商舊國標(biāo)甩貨現(xiàn)象，黑色系價格出現(xiàn)大幅回調(diào)。第四階段，10-11月份，62%港口現(xiàn)貨價格指數(shù)自703元/噸上漲至789元/噸，漲幅12.2%。9月下旬，受國家重要會議的召開，一系列宏觀利好政策出臺影響，市場信心得以提振，10、11月疊加鋼廠利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)后對鐵水出現(xiàn)持續(xù)增產(chǎn)，港口庫存端同步走去庫趨勢，鐵礦石價格出現(xiàn)反彈。第五階段，12月，上半月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)會議結(jié)束后，宏觀敘事結(jié)束，市場交易回歸弱現(xiàn)實的產(chǎn)業(yè)，礦價繼續(xù)走弱，以近四年中四季度最低月均價為2024年震蕩下行的鐵礦石行情收尾。截止12月31日，江蘇地區(qū)鋼廠螺紋噸鋼毛利潤94元/噸，較年初基本持平。鐵礦石期現(xiàn)方面，基于05合約，PB粉基差為-2，環(huán)比收窄53。進(jìn)口利潤方面，港口現(xiàn)貨價格跌幅小于遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格，即期進(jìn)口利潤小幅走擴(kuò)。以PB粉為例，截止12月31日，PB粉進(jìn)口利潤為-3元/噸，環(huán)比走擴(kuò)15元/噸。

Part 2

基本面回顧

2.1 供給：2024年全球進(jìn)口礦供應(yīng)同比出現(xiàn)增量

Mysteel數(shù)據(jù)顯示2024年全球鐵礦石發(fā)運總量15.9億噸，同比增加2410萬噸，增幅1.54%。其中澳洲鐵礦石全年發(fā)運量9.3億噸，同比減642萬噸，巴西全年發(fā)運量3.8億噸，同比增加1392萬噸，其他國家發(fā)運量2.75億噸，同比增加1660萬噸。因此，2024年的巴西與其他國家的鐵礦石發(fā)運量均有不同程度的增量，而澳洲同比減少。出現(xiàn)這種情況的原因主要在于：澳巴發(fā)運受天氣影響整體弱于往年，但澳洲礦山中力拓處于產(chǎn)能迭代期，中信泰富全年減產(chǎn)700萬噸，MLR年產(chǎn)能約800萬噸的伊爾干鐵礦項目于今年停止生產(chǎn)運輸兒，而其他澳洲礦山釋放的產(chǎn)能增量未能彌補這部份減量；下半年礦價高位且烏克蘭發(fā)運同比增量突出，但下半年礦價走低，影響其他國家礦山生產(chǎn)、出口積極性，尤其是印度，導(dǎo)致除澳巴外其他國家發(fā)運同比增量有所收縮。在增量明顯的發(fā)運狀態(tài)下，2024年中國鐵礦石到港量也隨之攀升。1-11月海關(guān)累計進(jìn)口量106251萬噸，同比增5974萬噸，增幅6%，1-11月全國47港鐵礦石兩港卸修正后到港量110953.6萬噸，同比增加6265萬噸，增幅6%，趨勢與海關(guān)一致；預(yù)計1-12月份全國47港鐵礦石兩港卸修正后到港量為120935.3億噸，同比增加6060.4萬噸，增幅5.3%。綜合鋼聯(lián)數(shù)據(jù)和世界鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2024年全球生鐵和DRI產(chǎn)量為14.08億噸，同比下降0.65%。全球（除中國外）生鐵和DRI產(chǎn)量為5.57億噸，同比增加0.99%，其中東盟、中東和印度增量較為明顯，增幅分別達(dá)到12.45%、8.8%和5.65%，日韓和美國同比小幅回落，降幅分別為3.87%、1.91%和1.55%。而受貿(mào)易需求及礦山庫存前置影響，根據(jù)我網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年全球鐵礦石發(fā)往中國比例為76.25%，同比仍提升1.39%，因此中國鐵礦石到港同比增量大于全球鐵礦石到港同比增量。2.2 需求：2024年鋼廠生產(chǎn)動力偏弱，維持低庫存模式

2024年鋼廠生產(chǎn)需求整體偏弱，據(jù)統(tǒng)計局生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1-11月全國生鐵累計產(chǎn)量為7.8億噸，同比2023年下降2754萬噸，降幅為3.4%。另外從鋼廠的產(chǎn)能利用率中也能驗證這一點，2024年Mysteel247家高爐產(chǎn)能利用率平均值為86.02%，同比2023年低3.07%。而生產(chǎn)偏弱的背后正是鋼材終端需求疲弱，鋼廠利潤維持低位。雖然多數(shù)鋼企盈利情況逐漸惡化，據(jù)統(tǒng)計2024年Mysteel247家鋼廠盈利率為36.27%，同比2023年下降了將近5個百分點，而在國內(nèi)成材下游需求收縮下，出口增加緩解了國內(nèi)鋼廠成材的庫存壓力。在下游需求得到一定的保障后，鋼廠為了維持現(xiàn)金流的正常運轉(zhuǎn)，生產(chǎn)節(jié)奏仍維持高位。影響鐵水產(chǎn)量的主要因素主要是市場因素，鋼廠也多在利潤虧損擴(kuò)大的背景下自主檢修減產(chǎn)，像環(huán)保限產(chǎn)以及粗鋼平控等政策影響效果均有所弱化。對比疏港、現(xiàn)貨成交以及鋼廠庫存等指標(biāo)。在鋼廠高爐產(chǎn)能利用率小幅下滑的背下，鐵礦石需求有所轉(zhuǎn)弱，其中47港2024年日均疏港量為324.32萬噸/天，同比2023年增加3.27萬噸/天， Mysteel統(tǒng)計的港口現(xiàn)貨成交2023年全年總量為2.35億噸，同比2023年僅減少300萬噸左右。很明顯從各項指標(biāo)能夠映射出年內(nèi)鋼廠在利潤收縮背景下，鋼廠執(zhí)行低庫存策略，庫存結(jié)構(gòu)上增加廠內(nèi) 庫存比例，同時擴(kuò)大港口現(xiàn)貨采購，縮短物流周期。綜合表現(xiàn)到鋼廠庫存方面，2024年末Mysteel統(tǒng)計的247家鋼廠鐵礦石庫存為9644.12萬噸，對比去年年底累庫120萬噸左右。鋼廠廠內(nèi)庫存累庫350萬噸。低庫存的模式側(cè)面反映出鋼企對于原料庫存的嚴(yán)格控制，對物流周期要求更高，疏港維持高位，補庫節(jié)奏上更多的是按實際的剛需補貨。2.3 庫存：全年港口鐵礦石庫存量呈現(xiàn)累庫趨勢

2024年，進(jìn)口礦47港港口庫存呈現(xiàn)累庫趨勢，年內(nèi)最低點即為年初（1月5日）的1.28億噸，最高點為9月20日的1.61億噸。節(jié)奏上，上半年由于發(fā)運量、到港量攀升以及鋼廠大規(guī)模虧損，鐵水產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)緩慢，港庫呈現(xiàn)快速累庫態(tài)勢；后續(xù)鋼企利潤改善，鐵水回升，對于港口疏港提貨的力度也不斷增高，疊加下半年礦價下行，全球累計同比持續(xù)收縮，下半年港口庫存維持高位震蕩；截至12月27日統(tǒng)計，中國47港進(jìn)口礦港口庫存15596萬噸，較年初累庫2788.3萬噸，比去年同期庫存高3039.3萬噸。

Part 3

展望

對于2025年鐵礦石市場情況具體從以下幾個方面來展望：

1海外需求：2025年全球貨幣環(huán)境將表現(xiàn)為通脹整體偏低，而貨幣政策寬松，將支撐海外鋼鐵需求復(fù)蘇。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體鋼鐵供需由降轉(zhuǎn)增，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（除中國外）增速加快，例如歐美日粗鋼產(chǎn)量預(yù)計能有所恢復(fù)，而印度+東南亞+中東產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)引領(lǐng)全球。預(yù)計海外鐵素需求預(yù)計增加2000萬噸，折合礦耗濕噸3360萬噸。

2全球鐵礦產(chǎn)量：全球鐵礦山處于產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張周期，2025年供應(yīng)增量彈性大幅高于需求彈性，因此鐵礦石價格中樞將繼續(xù)下移。預(yù)計2025年鐵礦石62%指數(shù)年均價90美元，全年波動區(qū)間在80-120美元，該水平下全球1億噸的供應(yīng)增長潛力將大幅被壓制，全球鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計增加2000萬噸。

3國內(nèi)需求：2025年中國鋼鐵國內(nèi)需求將表現(xiàn)為房地產(chǎn)衰退周期疊加各種救市政策對基建和制造業(yè)的提振，明年地產(chǎn)用鋼減量下降速度放緩，10萬億化債政策將加速房地產(chǎn)觸底企穩(wěn)，但房價的企穩(wěn)反彈會優(yōu)先于開發(fā)商拿地需求和新開工的觸底反彈，該時點預(yù)計最早出現(xiàn)于明年下半年，10萬億化債資金對基建和制造業(yè)的拉動作用相對地產(chǎn)會更大。預(yù)計明年中國粗鋼供需減少600萬噸，得益于廢鋼資源量的提升和政策引導(dǎo)，盡管明年鋼廠利潤仍不會樂觀，但整體廢鋼消耗難以進(jìn)一步下降，預(yù)計小幅增加200萬噸，預(yù)計2025年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比減少800萬噸。

4中國鐵礦石供需：預(yù)計2025年鐵礦石進(jìn)口量減少340萬噸，國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量減少1000萬噸，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量減少800萬噸，2025年中國鐵礦石供需差3000萬噸左右，繼續(xù)表現(xiàn)為供應(yīng)過剩，過剩程度與2024年相當(dāng)。

5鐵礦石價格：將中國鐵礦石供需差和價格進(jìn)行擬合，可以看到鐵礦石供需差（現(xiàn)實與預(yù)期）和其他因素一起影響鐵礦石價格；全年鐵礦石價格走勢或呈現(xiàn)出正弦特征，價格中樞前高后低，2024年底全產(chǎn)業(yè)鏈的偏悲觀情緒導(dǎo)致補庫力度有限，而國內(nèi)宏觀政策已經(jīng)持續(xù)發(fā)力，意味著2025年上半年鋼鐵下游可能出現(xiàn)較大的供需錯配，疊加全球鐵礦石發(fā)運季節(jié)性淡季情況下，鐵礦石需求有望延續(xù)季節(jié)性的提產(chǎn)過程，進(jìn)而支撐鐵礦石價格上漲。下半年全球鐵礦石增量加速釋放情況下，鐵礦石價格將重回弱勢；但鐵礦石成本曲線80美元的重要節(jié)點有望帶來支撐。

宏觀層面，美聯(lián)儲利率周期有可能與全球其他地區(qū)出現(xiàn)分化，因為地緣沖突導(dǎo)致金融和產(chǎn)業(yè)資本流向分化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)承壓，將會制約其他生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體和原料型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率，所以無論美聯(lián)儲在2025年是預(yù)防式降息還是衰退性降息，都會有一輪相對利空包括鐵礦石在內(nèi)大宗商品的行情發(fā)生；而中國的宏觀刺激政策則在一定程度上有助于限制這種利空的級別擴(kuò)大。