2024年前三季度，受地產(chǎn)投資持續(xù)探底、基建投資放緩等影響，水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，供需矛盾持續(xù)加劇，水泥價(jià)格低位震蕩回升。一季度下游復(fù)工情況較差，價(jià)格一路走低，進(jìn)入二季度后旺季不旺，需求持續(xù)減弱，但行業(yè)自救意識(shí)增強(qiáng)，加大自律和錯(cuò)峰力度，水泥價(jià)格企穩(wěn)反彈。三季度淡季更淡，市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)弱。前三季度，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2010年以來(lái)新低。效益方面，受水泥價(jià)格和需求下降幅度較大影響，行業(yè)效益大幅萎縮。目前披露三季度業(yè)績(jī)的上市公司共有18家，其中香港4家，上海和深圳14家。

一、上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收普遍下滑 近半陷入虧損2024年前三季度18家上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)持續(xù)不佳，營(yíng)收幾乎全部下滑。海外布局持續(xù)發(fā)力，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)下滑，華新水泥營(yíng)業(yè)收入逆市上揚(yáng)，同比增長(zhǎng)2.29%，是營(yíng)收唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的上市公司；營(yíng)收下滑幅度超過(guò)20%的公司有10家，多數(shù)主營(yíng)區(qū)域位于華東，今年以來(lái)華東地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格降幅較深，拖累情況更明顯，其中亞泰集團(tuán)、萬(wàn)年青、海螺水泥超30%，海螺水泥貿(mào)易業(yè)務(wù)縮減對(duì)營(yíng)收造成較大不利影響；冀東水泥、中國(guó)建材、華潤(rùn)建材科技降幅在13%~17%之間，處于中位水平；寧夏建材、四川雙馬、青松建化、尖峰集團(tuán)降幅均低于10%，這些公司水泥業(yè)務(wù)占比相對(duì)不高，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)有所加持，營(yíng)收降幅較小。從歸母凈利潤(rùn)上看，盈利企業(yè)利潤(rùn)悉數(shù)下降，近半企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。10家盈利公司中，海螺水泥、華新水泥均超10億元，其中海螺水泥達(dá)到52億元，遠(yuǎn)超18家上市公司盈利總和，依然是行業(yè)中的“吸金之王”，其余8家公司盈利規(guī)模均在4億以下，降幅20%~98%不等，行業(yè)盈利分化較為嚴(yán)重；8家虧損公司中，盡管西藏天路、山水水泥、福建水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)等5家公司續(xù)虧，但絕對(duì)虧損額在減少；天山股份、亞洲水泥、中國(guó)建材轉(zhuǎn)虧，其中天山股份虧損約38億元，額度較大。表1：2024年前三季度18家水泥上市公司盈利情況

二、行業(yè)效益：預(yù)計(jì)降幅80%以上受需求走弱明顯影響，加之水泥價(jià)格非理性下跌，今年前三季度水泥行業(yè)利潤(rùn)降幅出現(xiàn)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)整體利潤(rùn)總額或在31億元上下，同比降幅超80%。

排除利潤(rùn)來(lái)源并非水泥業(yè)務(wù)的四川雙馬（主要利潤(rùn)來(lái)源于股權(quán)投資收益），17家水泥上市公司中有10家銷售利潤(rùn)率超過(guò)行業(yè)平均水平，7家低于行業(yè)平均水平，且都是虧損公司。其中銷售利潤(rùn)率較高的前三家分別為塔牌集團(tuán)、青松建化和上峰水泥，特別是塔牌集團(tuán)，銷售利潤(rùn)率17.44%，高于行業(yè)16.76個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。山水水泥、冀東水泥、西藏天路、天山股份、亞洲水泥、福建水泥和亞泰集團(tuán)等7家公司利潤(rùn)總額均小于零，銷售利潤(rùn)率出現(xiàn)負(fù)值，其中亞泰集團(tuán)達(dá)到-31.08%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

三、盈利能力：量?jī)r(jià)跌幅較大 盈利出現(xiàn)下滑凈資產(chǎn)收益率層面，18家上市公司中有10家保持正值，其中超過(guò)5%僅有1家，但均出現(xiàn)下降。青松建化凈資產(chǎn)收益率6.4%，盡管出現(xiàn)下降，但整體水平保持前列；西藏天路虧損額減少，凈資產(chǎn)收益率較去年同期回升5.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.8%；亞泰集團(tuán)整體虧損額依然較大，凈資產(chǎn)收益率-25.3%，較同期擴(kuò)大10.3個(gè)百分點(diǎn)。凈利率方面，僅有1家公司凈利率水平超過(guò)30%。四川雙馬位居榜首（32.9%），塔牌集團(tuán)、青松建化均超10%，分別為13.4%、12.1%，但較同期均有下降；四川雙馬凈利率降幅最大，比去年同期下降50.1個(gè)百分點(diǎn)。從毛利率來(lái)看，多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下降，僅有7家公司出現(xiàn)增加。上峰水泥、青松建化、華新水泥、亞泰集團(tuán)、塔牌集團(tuán)、尖峰集團(tuán)整體相對(duì)較高，均超20%，特別是亞泰集團(tuán)，毛利率同比提升8.3個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度較大；海螺水泥縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)，加之成本管控良好，公司整體毛利率有所提升，比去年同期提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到19.5%；亞洲水泥主營(yíng)區(qū)域水泥價(jià)格跌幅較深，毛利率下滑明顯，較去年同期下降9.3個(gè)百分點(diǎn)。

四、第四季度盈利展望：環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn) 難達(dá)同期水平需求端看，10萬(wàn)億化債利好政策出臺(tái)，但主要用于償還地方政府隱性債務(wù)，并未有增量資金進(jìn)場(chǎng)，短期內(nèi)基建端水泥需求支撐偏弱；

地產(chǎn)方面，盡管銷售端出現(xiàn)一些積極信號(hào)，但前端投資、新開(kāi)工仍處下降通道，預(yù)計(jì)地產(chǎn)端水泥需求持續(xù)下降。

綜上來(lái)看，預(yù)計(jì)第四季度水泥需求同比降幅仍大，環(huán)比難有好轉(zhuǎn)。效益上看，在行業(yè)“反內(nèi)卷”和自律意識(shí)增強(qiáng)背景下，10月以來(lái)水泥價(jià)格維持良好漲勢(shì)，但隨著采暖淡季來(lái)臨，進(jìn)一步上漲壓力較大，預(yù)計(jì)第四季度水泥行業(yè)利潤(rùn)將較第三季度明顯好轉(zhuǎn)，但由于需求同比降幅仍大，利潤(rùn)恐難達(dá)到同期水平。企業(yè)層面看，北方進(jìn)入冬季錯(cuò)峰，供需雙減，市場(chǎng)行情穩(wěn)中偏弱；南方地區(qū)需求仍存，水泥價(jià)格仍有推漲，預(yù)計(jì)南方地區(qū)水泥企業(yè)效益整體好于北方，大企業(yè)強(qiáng)于小企業(yè)。